Analyse: Anleihe 2024/2029 der WeGrow AG mit 8 % Zins – überzeugt das Angebot?

Die WeGrow-Gruppe ist in der Holzproduktion mit Spezialisierung auf eine der am schnellsten wachsenden Baumarten der Welt, den Kiribaum, tätig. Um Projekte für den Anbau und die Verarbeitung von Kiriholz zu finanzieren, bietet die WeGrow AG eine Anleihe an. Der Zinssatz des besicherten Green Bond beträgt 8,0 Prozent pro Jahr bei einer Laufzeit von fünf Jahren. Eine Zeichnung ist ab 1.000 Euro möglich.

Emittentin der Inhaber-Schuldverschreibungen (Anleihe) ist die börsennotierte WeGrow AG aus Düsseldorf, die Holdinggesellschaft der WeGrow-Gruppe. Das Emissionsvolumen der Anleihe beträgt bis zu 10 Millionen Euro. Die Emittentin ist berechtigt, die Schuldverschreibungen ganz oder teilweise zu kündigen, frühestens zum 11. November 2026. Laut Prospekt wird die Einbeziehung der Schuldverschreibungen in den Handel im Freiverkehr der Frankfurter Wertpapierbörse beantragt.

WeGrow will Holzbauprodukte herstellen

Der aus Asien stammende Kiribaum ist auch unter den Bezeichnungen Blauglockenbaum und Paulownia bekannt. Die WeGrow-Gruppe verfügt über vier eigene, geschützte Kiribaum-Hybridsorten, die nach Angaben des Unternehmens nicht invasiv sind. Die WeGrow-Gruppe plant, Kiribaum-Plantagen an Standorten in Deutschland und Spanien weiterzuentwickeln. Für die geplante industrielle Fertigung von Holzbauprodukten und Holzbau-Systemen beabsichtigt die Emittentin, zwei Rundholz-Sägelinien in den von WeGrow bewirtschafteten Kiriholz-Anbauregionen in Norddeutschland und Zentralspanien zu errichten. Des Weiteren soll in eine automatisierte Fertigungsanlage zur Herstellung von Holzbaumodulen investiert werden.

Wie hat sich der Umsatz der WeGrow-Gruppe entwickelt? Welche Aspekte sind bei der Besicherung der Anleihe zu berücksichtigen? Wie ökologisch und nachhaltig sind WeGrow und ihre Geschäftstätigkeit? Wo liegen die Risiken für die WeGrow AG und deren Anlegerinnen und Anleger? Antworten auf diese und weitere Fragen sowie das Fazit von ECOreporter erhalten Sie in der ausführlichen Analyse im Premium-Bereich.

Unternehmensprofil WeGrow

Die WeGrow AG, die Emittentin der Anleihe, ist laut Wertpapierprospekt (am 21.10.2024 gebilligter EU-Wachstumsprospekt) nicht operativ tätig. Sie agiert als Holdinggesellschaft und beschäftigt zum Datum des Prospekts neben den beiden Vorständen, Peter Diessenbacher und Allin Gasparian, keine Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter. Die Mitglieder des Vorstands halten – mittelbar und unmittelbar – zum Prospektdatum jeweils ca. 37,3 Prozent  der Stimmrechte an der Emittentin. Die Aktien der WeGrow AG (ISIN: DE000A2LQUV1) sind seit Ende September 2024 an der Börse Düsseldorf notiert. Der Eröffnungskurs am 27. September war 8,00 Euro, derzeit liegt der Kurs bei 6,00 Euro (Stand: 6.11.2024, 8:30 Uhr).

Die Emittentin, die zuvor eine Vorratsgesellschaft war, wurde 2021 in WeGrow AG umbenannt und hat in dem Jahr die WeGrow Germany GmbH vollständig übernommen. Die WeGrow Germany GmbH (vormals WeGrow GmbH) ist das erste Unternehmen der WeGrow-Gruppe und wurde 2009 von dem Agraringenieur Peter Diessenbacher und der Volkswirtin Allin Gasparian gegründet, die auch die Geschäftsführung des Unternehmens bilden.

Die Emittentin ist laut Prospekt von der Geschäftsentwicklung sowie den Erträgen und Ausschüttungen ihrer Tochter- und Enkelgesellschaften, insbesondere von der WeGrow Germany GmbH, abhängig. Letztere ist auch im größeren Umfang von Gruppengesellschaften abhängig. Die Verbindlichkeiten der WeGrow Germany GmbH gegen verbundene Unternehmen betragen laut Jahresabschluss zum 31.12.2023 rund 11,9 Millionen Euro. Die im Geschäftsjahr 2023 realisierten Umsatzerlöse der WeGrow Germany GmbH von rund 2,76 Millionen Euro resultierten im Wesentlichen aus erbrachten Verwaltungsleistungen für die Tochterunternehmen. Der Jahresfehlbetrag der WeGrow Germany GmbH beträgt für 2023 rund 800.000 Euro (2022: Jahresfehlbetrag von rund 690.000 Euro).

Es bestand laut Prospekt bislang keine Verpflichtung der Emittentin zur Aufstellung und Veröffentlichung eines Konzernabschlusses. Zum 30. Juni 2024 und für die Vorjahre hat die WeGrow-Gruppe konsolidierte Finanzzahlen aufgestellt, die ungeprüft und dem Rechnungswesen der Emittentin entnommen sind, und ausgewählte davon im Prospekt veröffentlicht. Demnach betrugen die Umsatzerlöse der WeGrow-Gruppe im ersten Halbjahr 2024 rund 3,3 Millionen Euro (Gesamtjahr 2023: rund 4,4 Millionen Euro). Insbesondere die Anzahl verkaufter Jungpflanzen ist demnach gestiegen. Die Jahresergebnisse der Gruppe gehören nicht zu den für den Prospekt ausgewählten Finanzzahlen.

Besicherung

Die WeGrow Germany GmbH und die WeGrow AG halten zusammen 28,9 Prozent der Anteile an der KiriFarm Europa GmbH & Co. KG. Die Besicherung der Anleihe erfolgt laut Prospekt durch Verpfändung dieser 28,9 Prozent zu Gunsten der Schultze & Braun Vermögensverwaltungs- und Treuhandgesellschaft mbH mit Sitz in Frankfurt (Treuhänderin).

Die KiriFarm Europa verfügt über Kiriholz-Anbauflächen in Deutschland und Spanien. Auf die KiriFarm Europa waren 2022 mehrere Fondsgesellschaften verschmolzen, an denen sich Anlegerinnen und Anleger über zwischen 2010 und 2014 von WeGrow aufgelegte Vermögensanlagen beteiligt haben.

Laut Prospekt beträgt der Buchwert der als Sicherheit dienenden Beteiligungen (28,9 Prozent) an der KiriFarm Europa zum 31. Dezember 2023 10,115 Millionen Euro. Diese ungeprüften Zahlen stammen laut Prospekt aus dem internen Rechnungswesen der KiriFarm Europa GmbH & Co. KG. Demnach besteht das Anlagevermögen der KiriFarm Europa von rund 37 Millionen Euro hauptsächlich aus ihrem Baumbestand, der mit rund 34 Millionen Euro verbucht wurde. Auf den 28,9-Prozent-Anteil entfällt somit rechnerisch ein Baumbestand im Wert von rund 10 Millionen Euro.

Geplante Investitionen

Der Emittentin fließt im Rahmen des öffentlichen Angebots bei Vollplatzierung der Anleihe ein Bruttoemissionserlös von 10 Millionen Euro zu. Die von der Emittentin zu tragenden Emissionskosten belaufen sich laut Prospekt im Falle der Vollplatzierung auf ca. 600.000 Euro, sodass der Nettoemissionserlös bei einer vollständigen Platzierung ca. 9,4 Millionen Euro beträgt.

Die WeGrow AG plant laut Prospekt, 30 Prozent des Nettoemissionserlöses in neue bzw. in den Ausbau und die Weiterentwicklung der bestehenden Kiriholz-Anbauprojekte zu investieren. Hierzu zählen insbesondere Investitionen in Pflanzung, Pflege und Ernte von landwirtschaftlichen Kiribaum-Plantagen an Standorten in Deutschland und Spanien.  Zu möglichen Investitionen gehören hierbei laut Prospekt auch Investitionen in die für die Bewirtschaftung und Ernte benötigte Infrastruktur (wie Erwerb und Errichtung von Lagergebäuden und Anbauflächen) sowie in landwirtschaftliche oder forstwirtschaftliche Maschinen und Geräte.

Für die industrielle Fertigung von Holzbauprodukten und Holzbau-Systemen plant die Emittentin, 70 Prozent des Nettoemissionserlöses der Anleihe in den Ausbau und Aufbau von Holzverarbeitungs-Projekten zu investieren. Hierzu zählt den Angaben nach insbesondere die Errichtung von zwei Rundholz-Sägelinien in den von WeGrow bewirtschafteten Kiriholz-Anbauregionen in Norddeutschland und Zentralspanien. Des Weiteren soll in eine automatisierte Fertigungsanlage zur Herstellung von Holzbaumodulen investiert werden.

Ökologische Wirkung

Der Kiribaum wächst besonders schnell, sodass er überdurchschnittlich viel CO₂ binden kann. Der von WeGrow geplante Einsatz des Kiriholzes im Holzbau ist unter ökologischen Aspekten auch deshalb positiv zu bewerten, weil die Umweltbilanz von Kiriholz deutlich besser ist als die von anderen Baustoffen wie beispielsweise Beton und Zement. Die vier Kiribaum-Hybridsorten von WeGrow sind nach Angaben des Unternehmens nicht invasiv und beschädigen demnach nicht die einheimischen Ökosysteme.

Die ESG-Ratingagentur EthiFinance GmbH (vormals: imug rating GmbH) hat im Oktober 2024 eine Second Party Opinion (Report) zum Green Bond Framework von WeGrow erstellt. EthiFinance ist der Ansicht, dass das Green Bond-Rahmenwerk von WeGrow mit den ICMA 2021 Green Bond Principles übereinstimmt.

Das ESG-Profil von WeGrow erreichte in diesem Jahr auf der EthiFinance-ESG-Ratingskala (schwach, moderat, gut, exzellent) ein moderates Niveau. Nach Einschätzung von EthiFinance werden mehrere ESG-Risiken sowohl auf Unternehmens- als auch auf operativer Ebene identifiziert und gemanagt, jedoch fehle es an Klarheit über die effektive Umsetzung.

Ein wichtiger Punkt, auf den im Report von EthiFinance mehrmals eingegangen wird, ist die nachhaltige Bewirtschaftung der Flächen in Spanien. In Regionen, die von Wasserknappheit betroffen sind, stelle der hohe Wasserbedarf der schnell wachsenden Kiribäume ein erhebliches Problem für das Ressourcenmanagement dar. WeGrow hat laut Report beispielsweise in Spanien effiziente Bewässerungsmaßnahmen implementiert, die den Wasserverbrauch um 50 Prozent gesenkt haben. Es fehle jedoch eine umfassende Strategie zur Wasserwiederverwendung, was insbesondere angesichts der Lage der Plantagen in Talavera de La Reina in Zentralspanien von Bedeutung wäre.

Zur Minimierung des Risikos der Boden- und Wasserverschmutzung hält sich WeGrow laut Report an mehreren Standorten in Deutschland bereits an die EU-Richtlinien für den ökologischen Landbau. In Spanien strebt WeGrow die Integration von Nachhaltigkeitszertifizierungen an, und die Bio-Zertifizierung soll bis Ende 2025 erfolgen. Bislang entsprechen laut Report 170 der 400 Hektar Anbaufläche von WeGrow den EU-Richtlinien für den ökologischen Landbau.

Risiken

Die Geschäftstätigkeit der WeGrow-Gruppe ist Umwelt- und Witterungsrisiken ausgesetzt. Beispielsweise können langanhaltende Dürreperioden, starke Stürme, Überschwemmungen und erheblicher Schädlingsbefall auftreten und zu geringeren Holzertragsmengen und/oder geringeren Baum- bzw. Holzqualitäten führen. Beispielsweise gab es nach Angaben der Emittentin auf den Kiriholz-Plantagen in Deutschland Baumverluste aufgrund von Trockenheit und Wildverbiss, speziell in den trockenen Sommermonaten der Jahre 2017 bis 2019. Es besteht das Risiko, dass infolge des Klimawandels Extremwetterereignisse in Anzahl und Stärke weiter zunehmen und im schlechtesten Fall auch ganze Plantagen zerstören könnten. Es besteht zudem das Risiko von Schäden durch Handlungen Dritter, beispielsweise durch Diebstahl oder Vandalismus.

Der Markt für den Kiribaum und Kiriholz befindet sich laut Prospekt in Europa noch in einem relativ frühen Entwicklungsstadium. Es besteht das Risiko, dass die Nachfrage nach Holz im Allgemeinen und/oder die Nachfrage nach Kiriholz und damit auch die Nachfrage nach den von der WeGrow-Gruppe angebotenen Kiribaum-Jungpflanzen sich nicht nach Plan entwickeln.

Die WeGrow-Gruppe ist Risiken bei den Entwicklungsarbeiten zur Züchtung neuer und bestehender Baumsorten ausgesetzt. Der Kiribaum und sein Holz stellen laut Prospekt in Europa noch Nischenprodukte dar. Die Entwicklungsarbeiten könnten nicht den erhofften Züchtungserfolg bringen und/oder länger dauern und teurer werden als derzeit prognostiziert. Es besteht das Risiko, dass die von der Emittentin berücksichtigten Ansätze für Aufforstung und Pflege nicht ausreichen und die tatsächlichen Kosten höher sind.

Die Emittentin ist von ihren Vorstandsmitgliedern abhängig, die zudem aufgrund ihrer Stellung als Großaktionäre potenziellen Interessenkonflikten unterliegen.

Bislang hat die WeGrow-Gruppe ihre Investitionen neben Eigenkapital hauptsächlich über von Tochtergesellschaften der WeGrow KiriFarm GmbH begebene Wachstumsanleihen mit einem Gesamtbetrag von ca. 15,3 Millionen Schweizer Franken (per 31.12.2023) finanziert, deren Laufzeitenende zwischen 2026 und 2027 vorgesehen ist. Auch hat die WeGrow Germany GmbH die Schuldverschreibungen 2019/2027 begeben. Zudem wird laut Prospekt der Platzierungsstart einer Anleihe der WeGrow KiriProjects AG mit einem Emissionsvolumen von 5 Millionen Schweizer Franken und einer Laufzeit bis 2028 vorbereitet.

Weiterhin hat die Emittentin Anfang November 2024 bekannt gegeben, dass sie ein Darlehen über 5 Millionen Euro von einem ihrer Großaktionäre erhalten hat, das eine Laufzeit von drei Jahren hat. Plangemäß sollen die genannten Anleihen und das Darlehen somit zurückgezahlt werden, bevor die neue Anleihe 2024/2029 zur Rückzahlung ansteht. Dadurch könnte sich das Risiko, dass die Emittentin die Anleihe 2024/2029 nicht oder nicht vollständig zurückzahlen kann, (deutlich) erhöhen.

Die WeGrow-Gruppe unterliegt laut Prospekt diversen Gesetzen und Bestimmungen, unter anderem Ein- und Ausfuhrbestimmungen für Pflanzen, die einem stetigen Wandel unterliegen. Durch neue rechtliche Vorschriften z.B. zu Einfuhrbestimmungen könnte es dazu kommen, dass die Lieferung von Pflanzen in die jeweiligen Zielländer der WeGrow-Gruppe nicht rechtzeitig oder nicht vollständig erfolgen kann oder gänzlich verhindert wird. Die Schweiz hat in diesem Jahr per Verordnung für zahlreiche invasive gebietsfremde Organismen das Inverkehrbringen für den direkten Umgang in der Umwelt verboten, darunter für den Paulownia tomentosa. WeGrow bietet nach eigenen Angaben ausschließlich eigens gezüchtete Hybrid-Sorten des Kiribaums (Paulownia) an, die nicht unter diese Verordnung fallen. Es besteht aber das Risiko, dass WeGrow mittelbar von solchen Verboten getroffen wird, wenn hinsichtlich der Verbote keine Differenzierung zwischen verschiedenen Kiribaumsorten in der öffentlichen Wahrnehmung erfolgt und das Image von allen Kiribaumsorten leidet.

Ein Teil der aufgeführten Risiken (z. B. Wetter- und Vermarktungsrisiken) gelten nicht nur für die Emittentin und ihre Tochtergesellschaften, sondern auch für die KiriFarm Europa GmbH & Co. KG, deren Kiribaum-Bestand mittelbar die Besicherung der Anleihe dargestellt. Für die Anlegerinnen und Anleger besteht das Risiko, dass sie ihr eingesetztes Kapital teilweise oder vollständig verlieren.

Fazit

Nicht nur die WeGrow AG bietet eine Anleihe an, sondern auch ihre Tochtergesellschaft und mehrere ihrer Urenkelgesellschaften haben bereits Anleihen begeben. Da aber noch kein Konzernabschluss vorliegt, ist die finanzielle Transparenz der WeGrow-Gruppe und damit auch die des Anleiheangebotes nicht überzeugend. Da zudem noch unsicher ist, ob und in welchen Bereichen sich Kiribaum-Produkte in Europa etablieren können, überwiegen bei dem Anleiheangebot nach Einschätzung von ECOreporter die Risiken.